银价下跌的真正原因

华尔街日报5月6日：银价下跌的真正原因
银价泡沫在纽约一再被刺戳，但更大的威胁却来自华盛顿。
　　银价在6个月内涨了近一倍后，随着纽约商交所Comex分部两周内第三次提高白银期货合约的交易保证金要求，银价本周跌了12%。
　　Comex分部这样做有着充分的理由。银价不断飙升，波动性在急剧增大。总之，Comex分部成员的保证金要求从3.8%上升到了4.9%；这算不上是沉重的负担，除非你是靠大量的借款来交易白银的。保证金是按白银期货合约名义价值的一定百分比收取的。
　　常被引用的金银价格比显然偏离了历史平均水平。即使是目前的水平———即在银价下跌后的35倍金银价格比———也远远低于本世纪头10年62倍的平均水平。此外，银价上涨开始得较晚，表明投资者先是锁定了黄金收益，然后才进入了规模较小、熟悉度较低的白银市场。
　　不过，或许还有一个更大的力量在发挥作用。贵金属通常会表现出与实际利率的逆相关关系。黄金、尤其是白银的真正上涨是在去年夏天，当时外界预期美联储会实施又一轮的量化宽松措施，实际情况也确实如此。用5年期通货膨胀保值美国国债收益近似表示的实际利率从去年8月的约1.3%降至今年1月的负利率区间。此后，利率一直在零附近徘徊。
　　假如利率再次下降，将有助于支撑银价。不过，随着量化宽松政策将于下个月结束，更有可能发生的情况是实际利率上升。这比任何上调保证金的措施都更能刺破银价的泡沫，并且也会打击金价。